【游戏产业】华谊兄弟年报分析：最赚钱不是电影 而是游戏52pk新闻中心

[52 PK 4月17日新闻] 从财务报表来看，华谊兄弟的四大业务依次是电影、电视剧、艺人经纪、游戏。但从2013年半年报来看，游戏对华谊兄弟的贡献远非第四可比。

净利润方面，2013年半年报显示，华谊兄弟上半年净利润4.03亿元，同比增长282.06%。上半年，华谊兄弟减持游戏公司张趋科技，套现3.78亿元，获得投资收益2.42亿元。以此计算，今年上半年近60%的净利润来自Palm Technology的减持。

营业收入方面，2013年半年报显示，今年上半年，华谊兄弟收入7.48亿元，同比增长66.62%。报告期内，《西游记》票房收入和版权销售收入高达3.9亿元，衍生收入281万元，总收入接近4亿元。按照原计划，华谊兄弟只是发行方。然而，在该片票房正式破10亿元后，华谊兄弟和另一家投资者高比集团在票房份额上破了脸。华谊是否是投资方之一仍是个谜。

华谊兄弟2月26日宣布，公司已为《西游记》支付总投资8800万元人民币，并公布发行收入分配条款，但没有投资分享条款。可见，今年上半年营业收入的一半以上来自《西游记》的收入，可能只是分配收入份额。

但作为主营业务，影视剧的表演是欠缺的。今年第二季度，没有《西游记》的业绩支撑，华谊兄弟的电影业务陷入亏损。具体来说，上半年电影《钟烈杨家将》亏了，只加了一部电视剧。电视剧收入同比下降37.06%，艺人经纪收入同比下降32.35%。

从半年的表现来看，某影视公司有失偏颇。但从2012年全年的表现来看，华谊兄弟也显得缺乏色彩。根据2012年财报，华谊兄弟实现净利润2.44亿元，同比增长20.47%。其中，除了政策补贴的6539.42万元外，华谊兄弟投资的游戏公司Palm Technology带来了6000万元的营收。除去税费，补贴和游戏收入占了华谊年度利润的近一半。由此可见，对于内地第一家影视公司华谊兄弟来说，最赚钱的不是拍电影，而是玩游戏，这似乎是一种极大的讽刺。

值得注意的是，2012年净利润同比增长20.47%，为2009年上市以来的最低水平。从2009年上市到2011年，华谊兄弟的利润增长率分别为24.22%、76.46%和35.99%。在同类a股公司中，光传媒(300251)与华谊兄弟市值相差不大，在影视方面与华谊兄弟不相上下。公司2010年至2012年的净利润增长率分别为79.9%、55.81%和76.46%。今年上半年净利润增长率为112.19%。2012年，光媒净利润3.1亿元，其中政府补贴1825.67万元。

与华谊兄弟在电影业务上的表现不同，光线传媒在2009年开始逐步介入电影投资、制作和发行。光线传媒充分利用其发行和营销优势，在项目选择上以中小型制作为主，如徐峥的《泰国》(总票房12.66亿)，风格相对稳定。目前，光媒体的主要收入来源是影视剧业务，占2012年收入的62%。

光媒在影视剧中稳健的风格，从其近年的毛利率就可以看出来。21.财务信息研究员查阅了2008年至2010年的年报和财务报表审计报告，发现2009年至2012年的毛利率分别为37.35%、39.39%、40.9%和43.62%，呈逐年稳步上升的趋势，说明光媒的收入结构是向利润率较高的业务倾斜的，投资是有成效的。

相反，华谊兄弟这几年的毛利率表现出很大的波动性。华谊兄弟2009年至2012年的毛利率分别为45.96%、47.23%、57.65%和50.52%。比如电视剧业务毛利率从2011年的62%下降到2012年的56%。这说明华谊兄弟的收入结构偏向于利润率较低的业务，抗风险能力较弱。除了影视业务毛利率的波动，还可能被外资拖累。

受近年来非主营业务对外投资扩张的影响，华谊兄弟的财务成本大幅增加。2012年，财务成本大幅增加至6113万元，而2011年，公司赚取利息收入800万元。华谊兄弟2012年共投资14个项目，投资额2.85亿元，超过当年净利润2.44亿元。

作为内地第一家影视股票，整体症状是:过去一年半的表现主要靠非主营业务的爆发；去年毛利率下降7个百分点，净利润增速创上市以来最低水平；今年上半年新增影视剧业务。根据这种情况来看，今年的表现堪忧，下半年能否扭转颓势还有待观察。