【游戏产业】大摩授予巨人增持评级 认为股价被低估52pk新闻中心

摩根士丹利(Morgan Stanley)近期发布研究报告，对巨人网络(Giant Network，NYSE: GA)进行加码评级，看好《征途2》游戏的表现前景，认为股价被低估。

以下是报告摘要:

巨人管理层预计，随着《征途》系列游戏继续打造正面游戏体验，《征途2》前景看好，2011年第一季度营收将继续增长。我们预计第一季度销售额将同比增长8%，同比增长31%，达到3.98亿元人民币，这主要是由《征途》和《征途2》的增长推动的。值得注意的是:1)巨人在2月25日发布了《征途》新资料片《龙族时代》；2)无限制测试阶段，3月18日，征途2实现了创纪录的同时在线用户数(pcu)，超过20万。

4月8日，巨人队开始了新一轮的《征途2》封测，这是巨人旗舰游戏《征途》的续集。我们期待《征途2》成为公司全新的增长动力，因为:1)400人投入了3年左右的游戏研发。与《征途》相比，《征途2》采用了更高端的技术，配备了更多的创新功能；2)游戏采用新的盈利模式，我们相信这将有助于平衡游戏中的经济环境，让更多的免费玩家变成付费玩家；3)巨头未来几年计划支出5亿元；4)据我们估计，《征途2》将成为pcu达到40万的游戏大作，未来三年将为巨人贡献20%到25%的收入。

我们认为巨人的价值被低估是因为:

1)在我们看来，巨人拥有中国网络游戏公司中最丰富的游戏渠道，目前有7款游戏在运营，未来12个月将有6款游戏发布。

2)2010年底，巨人拥有约60亿元人民币(约9.1亿美元)的净现金，约占其市值的50%，在中国互联网和媒体公司中排名最高。我们预计这种强大的现金优势将为该巨头的股价提供缓冲。

3)2011年2月，公司宣布将支付每股0.18美元的现金股利，相当于2010年净利润的34%。而2009年为33%，2008年为28%。到目前为止，中国互联网领域只有携程、腾讯、金山、九城等少数公司分红。管理层表示，巨人的现金分红计划将会继续，并变得正常。

4)2010年8月，巨人董事会决定将1.5亿美元的股份回购计划延长一年以上。我们认为，股票回购通常表明管理层认为股价被低估。

具体到2011年第一季度，我们预计:

巨人的销售额将同比增长8%，同比增长31%，达到人民币3.98亿元。网络游戏销售额(占总收入的97%)将同比增长9%，同比增长31%，达到3.86亿元人民币。海外授权销售额(约占总收入的3%)将同比下降20%，同比增长22%，达到1200万元人民币。

营业利润环比增长49%，同比增长19%，达到人民币2.13亿元，营业利润率54%(2010年第四季度为39%，2010年第一季度为59%)。我们预计巨人将实现净利润2.12亿元人民币，比上个月下降9%，但同比增长14%。

完全稀释后的美国存托凭证每股收益为0.91元，2010年第四季度为0.99元，2010年第一季度为0.79元。