【游戏产业】花旗维持巨人持有评级 目标价$7.552pk新闻中心

维持巨人的持股评级和7.50美元的目标股价我们始终相信即将到来的《征途2》公测将是一个契机，有助于我们重新确定该股的评级。根据我们的调查，《征途2》一直保持着出色的表现。如果没有大规模的推广活动，其最大同时上线人数(pcu)在15万到20万左右。目前我们对巨人网络(ga，7.30，+1.67%)2011年业绩的预期比华尔街高5%左右。与此同时，在没有确凿的证据表明《征途2》能够提供可持续的收入和利润贡献之前，我们不会改变我们的建议。我们仍然保持7.50美元的评级和目标价格。

2010年第四季度展望巨人网络没有提供正式的业绩展望，但在第三季度财务分析师会议上评论说，预期的收入增长主要来自征途在线系列和其他新游戏。我们预测公司总收入为5430万美元，按照非gaap计算的每ADS收益为0.14美元，华尔街预测分别为5360万美元和0.14美元。我们期待随着《绿色之旅》的强劲势头和《征途怀旧版》的升级完善，巨人网络的业绩将超过华尔街的预期。

2011年第一季度展望对于第一季度，我们预测巨人网络的收入将为5700万美元，根据非美国公认会计准则计算的每广告收入将为0.14美元，而华尔街的预期分别为5570万美元和0.14美元。《征途2》可能会在春节期间推出更积极的营销活动。我们相信，如果推广活动能够成功吸引大量用户，增加游戏内消费，巨人网络的表现可能会高于我们目前的预测。

游戏上线时间表《征途在线2》最新情况已于2010年11月19日上线无限测试，预计春节期间将增加推广活动，2011年上半年进行公测。游戏的表现一直令人满意。据我们估计，测试第一周同时在线用户的最大数量将超过10万，这个数字将增加到15万到20万左右。此外，巨人的游戏“elsword”和“allods ol”预计将于2011年推出。

估值我们的目标股价为7.50美元，是该公司根据非美国公认会计原则计算的2011年每股广告收入(0.63美元)的12倍。我们12倍的动态市盈率来自标准的1.0倍市场收益增长率(peg)估值，巨人网络2009-2012年的利润年复合增长率预计在12%左右。基于目前国内网络游戏公司的风险评估，我们认为按照1倍peg对这些公司进行估值是合适的。

风险

我们的定量风险评级系统给予巨人网络较低的风险评级。但我们认为，中间风险对于公司是合适的，因为公司新游戏的吸引力是不确定的。对于我们的目标股价来说，下行风险包括2010年竞争加剧和监管环境不可预测的变化，导致征途在线的重新调整。向上的有利因素包括2010年征途在线反弹更强，新游戏贡献更大。

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